西南证券：给予恒润股份买入评级

  2022-04-20西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨对恒润股份进行研究并发布了研究报告《法兰盈利短期承压，轴承项目投产在即》，本报告对恒润股份给出买入评级，当前股价为22.98元。

  风机招标价格竞争激烈+原材料成本上涨，法兰盈利能力会降低。公司法兰产品主要使用在于风电塔筒行业，2021年风机招标价格迅速下降，影响企业法兰出货均价：辗制环形锻件均价为 1.70万元/吨，同比下降 8.31%；锻制法兰及其他锻件均价 3.32万元/吨，同比下降 4.33%。另一方面，大宗商品的价值上涨，公司原材料成本上涨，虽生产优化带来降本有一定积极影响，但降幅小于出货均价下降。2021 年公司辗制环形锻件单位成本 1.13 万元/吨，同比下降 2.24%；锻制法兰及其他锻件单位成本 2.55万元/吨，同比下降 1.56%。因此公司主要营业业务盈利能力变弱，风电塔筒行业毛利率同比下降 4.29pp，辗环锻件毛利率下降4.14pp 至 33.37%。

  12MW 海风塔筒法兰项目基本完工，产能与大型法兰生产能力进一步提升。公司是目前全球少数能生产 7MW 以上及海风塔筒法兰的企业之一，现已量产9MW 海风塔筒法兰。21年末公司定增项目“年产 5万吨 12MW 海风机组用大型精加工锻件扩能项目”基建基本完工即将试产，22 年公司法兰产能将继续提升。同时在风机大型化与海风加速成长的趋势下，率先进行 12MW 海风大机型法兰量产，在技术层面抢占先机。

  风电轴承项目投产在即，打开第二成长曲线。公司定增项目“年产 4000套大型风电轴承产线月投产，轴承产品将从偏航、变桨拓展到主轴轴承。公司轴承开发将利用与金风、明阳等主机厂多年积累的优质客户资源，下游验证与量产速度加快，年内有望实现出货并贡献收益，进一步加速轴承国产化进程。

  盈利预测与投资建议：2022年起公司受益于海风加速成长，法兰盈利能力回升；轴承业务逐步放量成为第二增长曲线。我们预计公司未来三年归母净利润将保持 30.9%的复合增长率，维持“买入”评级。

  风险提示：公司产能投建没有到达预期的风险；客户开拓没有到达预期的风险；原材料成本上涨，公司纯收入能力变弱的风险；政策变化的风险

  该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为55.5。证券之星估值分析工具显示，恒润股份（603985）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

  证券之星估值分析提示恒润股份盈利能力优秀，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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